Turbulences sur les marchés mondiaux… craintes de stagflation

L’économie mondiale envoie des signaux alarmants, les marchés montrant des signes de turbulences sans précédent. Deux des matières premières les plus vitales au monde – l’or et le pétrole brut – se sont écartées de leurs trajectoires historiques d’une manière jamais vue dans l’histoire économique moderne.

Le cours de l’or a atteint des sommets historiques, franchissant la barre des 4 200 dollars l’once et s’approchant brièvement des 4 400 dollars, tandis que le pétrole a chuté à des niveaux planchers. Le Brent est tombé sous les 61 dollars le baril et le West Texas Intermediate (WTI) sous les 58 dollars.

Cet écart brutal a fait bondir le ratio or–pétrole – le nombre de barils nécessaires pour acheter une once d’or – à des niveaux inédits depuis la pandémie de COVID-19 au début de la décennie. Historiquement, ce ratio dépassait rarement 18. Aujourd’hui, il avoisine un niveau stupéfiant de 75.

Graphique 1 : Prix d’une once d’or comparé au prix d’un baril de pétrole américain. Source : Nos calculs.

Un tel fossé entre les prix de l’or et du pétrole reflète moins l’efficacité des marchés qu’un avertissement clair d’une crise économique profondément enracinée. Il met en lumière le poids des tensions géopolitiques, l’incertitude financière et la peur croissante d’un effondrement de la demande mondiale.

Traditionnellement, les cours de l’or et du pétrole évoluent de concert. La hausse du pétrole signalait une montée de l’inflation, incitant les investisseurs à se réfugier dans l’or. Ce que l’on observe aujourd’hui, en revanche, est une rupture de cette corrélation positive – signe inquiétant que l’économie mondiale pourrait glisser vers la stagflation.

L’or et la fuite hors du dollar

Début 2019, l’once d’or s’échangeait à 1 300 dollars. Aujourd’hui, elle dépasse 4 300 dollars – soit une hausse de 224 % depuis lors et de 58 % depuis le début de l’année. Comment expliquer cette envolée ?

L’or a toujours été la valeur refuge privilégiée en période d’incertitude économique ou géopolitique. Sa flambée reflète un ensemble de facteurs qui érodent la confiance des investisseurs dans les actifs traditionnels – au premier rang desquels le dollar américain.

La dédollarisation en est le premier moteur. Les banques centrales, notamment dans les pays émergents, achètent de l’or à un rythme record afin de diversifier leurs réserves et de réduire leur dépendance au dollar. Le billet vert est de plus en plus perçu comme un instrument politique entre les mains de Washington. Parallèlement, la dette publique américaine a explosé au-delà de 33 000 milliards de dollars, ébranlant davantage la confiance.

Deuxièmement, les changements de politique monétaire ont donné un coup de fouet à l’or. Les attentes d’une baisse des taux aux États-Unis se renforcent, la Réserve fédérale adoptant une posture plus accommodante face à une inflation faible et à des indicateurs de l’emploi fragiles. Les investisseurs anticipent un nouveau cycle de réduction des taux débutant ce mois-ci. La baisse du coût de l’argent réduit l’opportunité perdue de détenir de l’or – actif non productif – et le rend plus attractif. Le message est clair : la flambée de l’or ne constitue pas une poussée ponctuelle, mais bien une tendance de long terme.

Troisièmement, les risques géopolitiques poussent les investisseurs vers l’or. Le conflit russo-ukrainien, l’escalade des tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, et même la paralysie politique interne à Washington autour du financement fédéral nourrissent l’aversion au risque.

Graphique 2 : Données historiques de l’or (à droite) et de l’indice du dollar américain (à gauche). Source : Investing.com

L’effondrement du pétrole et le choc de la demande mondiale

Dans le même temps, la chute brutale du brut raconte une autre histoire – celle d’une demande en berne pour la matière première la plus stratégique du monde.

Graphique 3 : Données historiques du pétrole américain. Source : Investing.com

Cette baisse du pétrole révèle un déclin sérieux de l’activité économique mondiale. Le ralentissement industriel en Chine, alimenté par les tarifs douaniers américains et les mesures restrictives de Pékin, a freiné la production et l’investissement. L’accélération de la transition énergétique, notamment dans le transport, suggère aussi que la demande dans des secteurs clés n’est plus soutenable.

Du côté de l’offre, l’abondance du pétrole de schiste américain et l’incapacité de l’OPEP+ à maintenir ses réductions de production ont créé une surabondance, avec un excédent approchant un million de barils par jour. Cette offre excédentaire continue de tirer les prix vers le bas.

La menace de stagflation

La rupture de la corrélation entre l’or et le pétrole est sans doute le signal le plus clair que l’économie mondiale risque de basculer dans la stagflation.

La flambée de l’or traduit une instabilité financière – non seulement sur le marché de la dette souveraine mais aussi sur la valeur des principales devises. Dans le même temps, l’effondrement du pétrole révèle un recul de la demande, un affaiblissement de la production industrielle et une chute des investissements.

En résumé : des pressions inflationnistes d’un côté, une contraction économique de l’autre – une combinaison toxique qui pourrait piéger le monde dans une spirale de stagflation.